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华峰化学(002064)

受益于经济复苏，公司2023Q1业绩环比显著提升。公司2022年营业收入258.84亿元，同比下降8.75%，归母净利润28.44亿元，同比下降64.17%，扣非净利润26.77亿元，同比下降65.93%。公司业绩下降主要由于受原材料价格波动、供给冲击、需求疲软等因素影响，公司盈利承压，其中氨纶产品毛利率同比下降36.76pct。2023年一季度公司营业收入61.92亿元，同比下降15.10%，环比增长4.18%；归母净利润6.31亿元，同比下降53.65%，环比增长47.49%；扣非后净利润6.10亿元，同比下降54.58%，环比增长80.97%。受益于经济恢复与下游需求复苏，公司业绩环比情况有所改善。

主要产品价格环比增长。公司主要产品包括氨纶、己二酸、聚酯多元醇等。根据中纤网，截至2023年5月24日，氨纶（40D）最新价格31500元/吨，2023Q1均价35189元/吨，同比下降36.63%，环比增长2.61%；根据卓创资讯，截至2023年5月24日，己二酸最新价格9683.33元/吨，2023年Q1均价10166.39元/吨，同比下降25.50%，环比增长3.06%。

新增产能陆续投产，带动业绩增长。在氨纶产品上，公司“年产10万吨差别化氨纶扩建项目”已完工，非公开发行股票募集资金新建“年产30万吨差别化氨纶扩建项目”，目前10万吨产能已经投产，剩余20万吨预计2025年2月建设完成。在己二酸产品上，公司在建产能40万吨，目前正在建设中，公司争取年内实现投产。同时，公司在建聚酯多元醇产能5万吨。

行业头部效应逐渐显现，未来市场份额有望提高。氨纶行业短期存在产能集中释放、环保政策倒逼、行业优胜劣汰趋势加剧等压力，但行业集中度逐年提升，行业头部效应明显，根据2022年年报，公司目前氨纶产能全球第二，中国第一。同时，公司孙公司重庆化工是国内最大的己二酸生产企业，国内市场份额达到40%以上，未来随着己二腈技术突破，尼龙66将成为新一轮增长点，同时PBAT仍有大量产能投入，将带动公司己二酸产品未来需求增长。

盈利预测与投资评级。由于产品价格低于预期，我们下调对公司盈利预测。我们预计公司2023-2025年归母净利润28.79亿元、31.08亿元和33.38亿元，对应EPS分别为0.58元（-52.85%）、0.63元（新增）和0.67元（新增）。参考同行业可比公司估值，给予公司2023年14倍PE，对应目标价为8.12元（上期目标价15.47元，基于2021年17倍PE，-47.51%），维持优于大市评级。

风险提示：扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期风险；原材料价格上涨的风险。

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